一场新IPO公司在美股市场的开盘定价，和周末休盘后资金持续交易的运动，让Hyperliquid经历了史诗级的价格发现。历史新高的HYPE代币价格，让全球交易员都注意到了这个7x24小时运行的平台，和一个名为TradeXYZ的团队实力。
Hyperliquid是一条专为衍生品设计的高性能区块链，自带一个完全链上运行的订单簿。HIP-3是其第三个改进提案：任何人只要质押约50万枚HYPE（按当前价约合3000万美元）作为押金，就能在这条链上部署自己的永续合约交易市场，交易标的可包括美股、指数、大宗商品，甚至未上市公司的合约。Hyperliquid提供底层的撮合、保证金和链上结算服务，部署者则自主决定上线哪些交易对、采用何种预言机、设定多高的杠杆。
TradeXYZ是第一个按照HIP-3框架部署的交易平台。通过捕捉周末市场定价和IPO盘前合约交易等需求，TradeXYZ上线不到一年就吸引了大量关注。然而，紧随其后部署的其他几家HIP-3交易平台，包括首个上线白银和原油交易对的Felix，却未能复刻其成功。
近日，Felix发布公告，其HIP-3交易平台将于6月19日开始关停，所有市场将逐个清算。这使其成为第一个正式退场的HIP-3部署者。
“我们不是TradeXYZ”：Felix的失败复盘
Felix创始人0xBroze直言不讳地总结了失败原因：“我们失败了，因为我们不是TradeXYZ。”具体分析如下：
首先，报价资产选择失误。TradeXYZ最早选择了USDC作为永续合约的稳定币计价单位。Felix晚一步上线，为获取费率折扣而选择了USDH。然而，随着Hyperliquid启动“增长模式”（Growth Mode）大幅压低交易手续费，USDH的费率优势几近消失，反而成为“流动性碎片化的负担”。用户需要将USDC换成USDH才能交易，做市商也不愿为USDH市场提供流动性。
其次，入场时机落后。TradeXYZ在HIP-3上线当天即推出，比Felix早了约一个月。这不仅是时间差，更意味着品牌率先占据了用户心智，并有充裕时间连续推出新交易对。
再次，交易对数量与资金劣势。作为当时唯一使用USDC的部署者，TradeXYZ迅速以丰富的交易对数量筑起护城河。这背后需要强大的资金支持，以支付每个交易对约3万美元的“Ticker”拍卖费用以及流动性成本。Felix资金有限，选择上币更为谨慎。
最后，空投预期的“飞轮效应”。TradeXYZ早期用户普遍预期其会发行代币进行空投，因为其团队曾在Hyperliquid上拍得现货交易对Ticker“UNIT”。这种预期持续吸引用户、推高成交量、未平仓合约和流动性，形成了一个Felix始终无法追上的正向循环。
触目惊心的马太效应：TradeXYZ的垄断格局
数据显示，HIP-3生态的垄断格局已近乎固化。截至六月初的一周：
- 成交量：TradeXYZ独占95.85%。第二名dreamcash仅有2.75%，第三名Kinetiq Markets占0.64%。
- 未平仓合约：集中度更高，TradeXYZ占比达96.81%。
这种垄断贯穿始终。从去年十月HIP-3提案上线至今年五月，TradeXYZ的成交量占比从未低于60%。六月的第一周，HIP-3总成交量48亿美元，仅TradeXYZ的XYZ100/USDC一个交易对就贡献了45.3亿美元。
高成本与薄利润：其他部署者的生存困境
要理解其他部署者的艰难，需算清开设一家HIP-3交易平台的账。
两大显性成本：
1. 初始质押：50万枚HYPE，价值约3000万美元。
2. 交易对拍卖：每新增一个交易对，需通过拍卖购买一个“Ticker”，平均成本约500 HYPE（3万美元）。目前该拍卖市场也被TradeXYZ主导，非TradeXYZ玩家参与热情低迷。
利润极其微薄：
Hyperliquid的“增长模式”将Taker费率压至极低，以确保竞争力，但代价是部署者只能获得约一成的手续费收入。相比之下，若将50万HYPE直接质押，按约2.3%的年化收益，每月可获得约6万美元被动收入。这意味着，开平台每月手续费收入需超过6万美元，才能覆盖“什么都不做”的机会成本。
5月份营收数据显示，仅TradeXYZ（310万美元）和dreamcash（8.9万美元）勉强覆盖成本，其余平台收入均在2.1万美元以下，远未达到盈亏平衡点，且尚未计入做市、预言机、团队运营等隐性成本。
生态众生相：不同的求生策略
仍在坚持的平台尝试着不同的生存路径：
- dreamcash：选用USDT0（由Tether支持）作为报价资产，每周获得Tether约20万美元的交易激励，并拥有空投预期，这使其稳居第二。
- Kinetiq Markets：其定位更多是展示其“Launch”平台能力的样板。Launch旨在让其他人通过众筹50万HYPE来部署定制化HIP-3交易平台，而非直接与TradeXYZ竞争流量。
前路漫漫：格局改变依赖成本松动
Felix很可能不是最后一家关停的平台。留给其他玩家的调整空间有限：尝试冷门或新型市场，可能面临一旦做出规模即被TradeXYZ复制的风险；尝试通过新渠道获取用户（如Kinetiq的Launch模式），尚未完全验证可行性。
当前一家独大的格局能否改变，关键在于成本端。社区已有提议降低50万HYPE的质押门槛，并为Ticker拍卖设置一个随币价浮动但更低的价格。从这一角度看，HYPE价格下跌或许能降低建设门槛，为Hyperliquid生态引入更多参与者。